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摘要： 　　$中文传媒(SH600373)$ 原来上周末写好了这个分析，预备这周末改改再发出来，结果这厮本日直接涨停了。。。 抛砖引玉，欢迎各人讨论 　　长处相干：文中...

　　$中文传媒(SH600373)$ 原来 上周末写好了这个分析，预备 这周末改改再发出来，结果 这厮本日 直接涨停了。。。 抛砖引玉，欢迎 各人 讨论

　　长处 相干 ：文中数据均来自公开渠道， 发表文章时，本人持有中文传媒仓位。

　　投资逻辑:

　　1. 核心 游戏《Clash of kings》在外洋 市场的收入远超市场预期，等待 被重新发现。按照猜测 模子 ，中文传媒2015年红利 增长有望到达 50%以上，净红利 到达 12.57亿人民币，对应当前市值的P/E 仅为26.7.

　　2. 2014年底收购的智明星通是国内最良好 的外洋 游戏发行商之一（前3名），15年收入和利润应该会高出 港股的IGG，后续增长确定性较好。

　　中文传媒的业务分为两部分 ：原有的传媒及出书 业务，新收购的智明星通相干 互联网业务。 前者变数较小，因此重要 对智明星通的业务举行 分析，这个也是如今 真正被市场低估的部分 。

　　一、智明星通游戏业务分析

　　根据收购前的公告数据，2014年智明星通实现营收9.27亿，净利润1.31亿。此中 外洋 业务占到智明星通收入的90%以上，游戏业务占到智明星通收入的76.9%。

　　近一年来，智明星通游戏业务，最大的变革 就是《Clash of kings》在环球 市场的崛起。《Clash of kings》是智明星通本身 研发的一款SLG游戏，从14年下半年开始发力，如今 已经在环球 几十个国家的google play 市肆 收入进入前10名。以下是appannie 统计的《Clash of kings》5月份在环球 重要 国家的收入排名环境 （游戏类）：

　　根据《Clash of kings》如今 的排名环境 ， 守旧 推算其5月份月流水收入已经到达 2000万美元以上，远超之前外界预期（估算过程见下一节）。

　　二. 《Clash of kings》当前收入猜测

　　为了更好的猜测 《Clash of kings》当前的月流水收入，我们将其与IGG旗下的王牌游戏《城堡争霸》做一下横向对比。两款游戏均为SLG范例 的强PVP游戏，均为自主研发的游戏，推广的渠道和受众也比力 雷同 ，因此具有极高的可对比性。

　　根据IGG在2014年3季报公布的数据，《城堡争霸》的前9个月的流水收入到达 9490万美元，占其游戏收入的75.8%。由于城堡争霸收入是上升趋势，因此可以推测其在2014年9月份的营收应该在1500万美元以上。

　　我们通过appannie.com 查询《城堡争霸》在14年9月份的google play 和IOS 市肆 排名，与《Clash of kings》在15年5月份的排名做对比

　　由上表可以看出，《Clash of kings》在google play 重要 国家的收入排名均好于《城堡争霸》，在IOS商东家 要国家的排名与《城堡争霸》持平。因此 守旧 估计其5月份流水收入可到达 2000万美元以上。

　　思量 到《Clash of kings》如今 仍处在大规模推广期，因此在本年 下半年，《Clash of kings 》的月流水收入有望到达 2500万-3000万美元，远高出 《城堡争霸》的收入程度

　　5月份2000万美金的月收入，远远高出 市场对《Clash of kings》游戏的预期。 以下为光大证券的陈诉 在本年 2月份对《Clash of kings》的收入预期，2015年每个月只有3500万人民币。

　　三、《Clash of kings》将来 的营收和净利润猜测

　　由于《Clash of kings 》和城堡争霸都属于自研游戏，从IOS和安卓平台的分成都是70%，同时两家公司的市场推广方式根本 同等 ，因此可以近似用IGG公布的利润率来推算《Clash of kings》游戏自身的净利润。

　　同时由于《Clash of kings》如今 处于前期推广期，营销本钱 较高，假设其Q1利润率为10%，Q2为15%，之后渐渐 回升。简单 估算，《Clash of kings》在2015年能为智明星通带来2.25亿美金的营收，5300万美元的净利润，约3.23亿人民币，在2016年的净利润有望到达 9280万美元。估算模子 如下：

　　备注：由于游戏收入简直 认有肯定 耽误 性，因此《Clash of kings》的Q1收入增长并没有完全表现 在中文传媒的Q1财报中，部分 必要 Q2确认。别的 ，《Clash of kings》属于重度SLG游戏，参考之前的《城堡争霸》，《Game of War》，《Clash of clans》等，该类游戏的生命周期一样平常 有2年以上，收入也相对稳固 。

　　四. 中文传媒2015年业绩猜测 和估值

　　2014年中文传媒实现业务 收入105亿元、净利润8.09亿元。智明星通在2014年的业务 收入9.3亿，净利润1.25亿。根据收购的终极 完成时间，智明星通的收入从2015年Q1开始并表。我们假设中文传媒的传统业务，和智明星通撤除 《Clash of kings》以外的其他业务，2015年业绩与2014年持平,2016年有15%增长。在此底子 上，加上《Clash of kings》带来的增量收入，进而对中文传媒2015年和2016年的业绩举行 简单 估算：

　　克制 5月15日收盘，中文传媒股价24.37元，市值335.8亿，对应估值指标如下：

　　按照上述模子 ，中文传媒2015年红利 增长有望到达 50%以上，净红利 到达 12.57亿人民币，对应当前市值的P/E 仅为26.7.

　　五. 投资发起

　　买入，目标 代价 40元

　　买入缘故起因 ：

　　1.《Clash of kings》的收入远超市场预期，Q2和Q3财报公布后，大概 会引起市场关注和重新估值

　　2. 智明星通本身 是一家质地非常好的游戏公司，首创 人本领 很强，管理较好，自研游戏有连续 乐成 记录 ，外洋 游戏发行履历 丰富。因此，后续游戏业务大概 有更多惊喜。

　　3. 中文传媒和智明星通在开展其他互联网业务，如在线教诲 等，连合 中文传媒的配景 ，有炒作潜力。

　　4. 中文传媒当前PE为41，较出书 行业的估值大概 稍高。但游戏业务增长比力 确定，到2015年底，当前代价 会具有肯定 的安全性。

　　潜伏 风险：

　　1. 中文传媒传统业务的体量过大，营收占比高出 90%，2015年预计利润占比仍在60%左右。导致市场不肯 完全按照互联网企业来给予估值，这个趋势有大概 会连续 ，从而导致股价上升空间有限。但随着智明星通的业绩渐渐 披露，市场大概 会对其重新估值。

　　2. 智明星通的重要 游戏业务在外洋 ，不易被国内投资者明白 和担当 ，同时与中文传媒的其他业务也不好 形成互补。

　　3. A股互联网广泛 高估

　　六.增补 内容

　　为什么说智明星通是一家良好 的游戏公司？

　　1. 连续 的外洋 游戏乐成 记录 ：公司最早在外洋 facebook平台发行网页交际 游戏得到 乐成 ，之后自研的《Age of Warring Empire》和《Clash of kings》表现 也很好，同时2.公司的网页游戏平台337在巴西，土耳其等拥有大量用户。

　　3.管理层重要 来自北航，从门生 期间 开始创业，本领 得到连续 验证，收购后保持稳固 。别的 公司的文化和管理程度 ，属于比力 良好 的。

　　4.被收购前，2011年腾讯科技曾入股智明星通，成为其第二大股东（退却 出）；2012年创新工场入股成为公司第五大股东。以上投资记录 ，阐明 公司的根本 面是得到腾讯和创新工场承认 的。

　　5.除游戏以外，公司的其他外洋 产物 也小有成绩 ：如YAC安全软件，导航网站，337游戏平台，“行云”云盘算 平台等。

　　关于智明星通管理层的对赌协议：

　　如今 来看，管理层可以完成2015年和2016年的对赌协议。

　　末了 不由得 吐槽下，雪球的文章编辑功能，用户体验有待进步 啊。。。！ @不明原形 的群众@江涛

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