摘要：
主体名誉评级是对受评主体准期归还其全部债务及利钱的本领和意愿的综合评价，重要评价受评主体长期违约率的巨细。受评主体违约率的巨细可以用企业归还债务资金泉源对企... 主体名誉 评级是对受评主体准期 归还 其全部债务及利钱 的本领 和意愿的综合评价，重要 评价受评主体长期 违约率的巨细 。受评主体违约率的巨细 可以用企业归还 债务资金泉源 对企业所需归还 债务的保障程度 及其可靠性来加以度量。企业偿债资金泉源 对企业债务的保障程度 与企业策划 风险和财务 风险密切相干 ，策划 风险可以刻度企业获取偿债资金泉源 的可靠程度 ，而财务 风险的高低可以量度企业偿债资金对所需归还 债务的覆盖程度 。在雷同 财务 风险的环境 下，策划 风险低的受评主体所得到 的名誉 级别会高于策划 风险高的受评主体；同样，策划 风险雷同 的环境 下，财务 风险低的受评主体其所得到 的名誉 级别也会高于财务 风险高的受评主体。
连合 资信主体评级方法重要 是通过对影响偿借主 体策划 风险和财务 风险的全部 要素举行 分析和判定 ，再综合判定 偿借主 体名誉 风险的巨细 ，末了 给出受评主体的名誉 级别。必要 指出的是，本陈诉 并未涵盖高速公路行业企业评级时必要 思量 的全部 因素，但是以下评级要点对于判定 企业根本 风险，开端 评定企业主体长期 名誉 品级 具有较强的参考作用。
高速公路行业企业名誉 评级方法涵盖以下模块：高速公路行业分析（包罗 行业概况、行业特性 、行业运行环境 和行业政策）、高速公路企业所处地区 的经济环境 、企业底子 素质、管理、策划 和财务 等方面，通过综合分析上述要素，进而判定 高速公路企业偿债本领 及名誉 品级 。
一、高速公路行业分析
1、行业概况
根据《中华人民共和国公路法》，按行政品级 ，公路分为国道、省道、县道、乡道和专用公路；按技能 品级 ，可分为高速公路、一级公路、二级公路、三级公路、四级公路和等外公路，2016年底，中国高速公路占比为2.8%，各国的高速公路占总公路里程的比重较低，但负担 公路年客货运量的比重较高。根据如今 规定，国道一样平常 需到达 二级以上公路标准 ，在实际 操纵 中，一样平常 高速公路都为省道以上蹊径 ，属于高品级 公路。根据《2016年交通运输行业发展统计公报》，2016年底，中国高速公路总里程13.10万公里，同比增长 0.74万公里，比年 来宏观经济转入新常态，高速公路通车里程增速放缓，但其投资规模依然保持高位；分地区 来看，中西部地区 路网密度明显 低于东部地区 ，将来 中部和西部的高速公路投资建立 规模仍较大。
2、行业特性
高速公路建立 周期和投资回报期均较长，投资规模大，属于资金麋集 型行业，导致行业团体 负债程度 高，财务 费用高，债务归还 一样平常 是依靠 通行费收入或当局 财务 收入。
如今 ，高速公路的管理方式、投融资体制、建立 规划、收费标准 、收费年限、策划 权转让、养护标准 等均由当局 同一 订定 和羁系 。高速公路行业卑鄙 需求颠簸 相对较小，车辆通行收费及时 且收费标准 具有一订价 格刚性，运营期间付现费用相对较少，因此行业内企业的策划 活动 获现本领 较强且具有精良 的稳固 性。
3、行业运行环境
高速公路运输分为客运和货运，衡量 高速公路行业运行状态 的指标重要 为客货运输量及周转量。比年 来，受高铁投资建立 分流影响，中国公路完成业务 性客运量、游客 周转量有所降落 。
4、行业政策
比年 来，国内发布了一系列收费调解 政策，包罗 鲜活农产物 运输免通行费、渐渐 取消二级当局 还贷公路收费、庞大 节沐日 小客车免收通行费等，对高速公路企业通行费收入规模带来肯定 的负面影响。
收费公路分为当局 收费公路和特许策划 公路，当局 收费公路中的高速公路以省为单位 实行 同一 举债、同一 收费、同一 还款，如今 其收费限期 为最长不得高出 15年，中西部最长不得高出 20年；特许策划 公路实行 特许策划 制度，其收费限期 一样平常 不得高出 25年，中西部最长不得高出 30年。
2015年7月，交通运输部发布《收费公路管理条例》（修订征求意见稿），若审议通过，当局 收费公路将不再规定具体 的收费限期 ，按照用收费归还 债务的原则，以该路网实际 偿债期为正确 定收费限期 ；特许策划 公路，对于投资规模大、回报周期长的高速公路，经答应 收费限期 可以高出 30年，届时将对于缓解高速公路投资运营企业偿债压力、促进企业可连续 发展等方面有积极影响，长期 来看，可缩减天下 收费公路的收支缺口。同时，意见稿明白 了当局 收费公路不得无偿划拨，除收费公路权益外，收费公路资产不得转让和上市买卖 业务 。
二、地理位置和地区 经济环境
高速公路资产所处地理位置对高速公路公司运营影响较大，地区 经济因素分析需关注地区 经济总量及增速、固定资产投资、人均收入、生齿 密度、汽车保有量等；地区 内高速公路建立 规划、收费程度 、收费标准 及其调解 ；地区 内公路运输职位 ；高速公路沿线经济发展环境 、财产 布局 ，关注财产 布局 过于单一或太过 依靠 于强周期行业、产能过剩行业等环境 。
三、企业底子 素质
1、企业产权布局
重要 关注受评主体股权布局 和股东气力 。高速公路作为地区 经济发展紧张 的交通底子 办法 ，其建立 规划等均由当局 同一 订定 ，当局 收费高速公路企业实际 控制人通常为各省、市、自治区地方当局 ，特许策划 高速公路企业控股股东可为国有企业、外资或民营资源 。
2、企业规模及市园地 位
关注高速公路企业控股路产里程、路产质量、车流量、通行费收入、路产在地区 交通运输网络中的职位 （比方 属于国家高速公路网、省级高速公路网或其他）及相邻路段的竞争环境 等因素。
市园地 位方面，关注企业在该地区 内高速公路投资建立 、运营等方面的职位 以及控股路产占本地 高速公路总里程的比例。
3、外部支持
以当局 收费公路为主的高速公路企业能差别 程度 的得到 交通运输部、地方当局 等提供的外部支持，涵盖高速公路项目建立 资源 金拨付、资产划拨、税收返还、财务 补贴和地方当局 债务置换等方面，需关注资源 金及补贴资金及时 到位环境 ，否则将影响高速公路项目建立 进度；以特许策划 公路为主的高速公路企业得到 的当局 支持相对较少，涵盖项目资源、财务 补贴和交通构造 等方面。
四、企业管理
1、法人管理 布局
企业法人管理 布局 方面，需关注股权布局 与企业独立性，股东权利与掩护 ，董事会的独立性和运作环境 ，公司实际 的领导 体制，庞大 决定 的订定 机制，董事和高层管理职员 的遴选与聘任制度，企业对高层管理职员 的鼓励 机制，监事会的运作规则与运作环境 等。
2、管理程度
企业管理制度及实行 方面，需关注构造 机构设置是否完备，管理职责是否明白 ，规章制度是否健全，内部制约是否得力，人事管理是否有效 ，鼓励 步伐 是否得当 等，可从战略管理、人力资源管理、项目管理、招投标体制、工程质量与安全管理、财务 管理、资金管理、审计控制、分支机构稽核 、投资与包管 管理等方面对 高速公路企业举行 分析。
五、策划 分析
重要 从企业运营模式、路产状态 、路产收益、本钱 费用和将来 发展等方面分析。
1、运营模式
国内收费公路企业运营模式重要 有三类：①企业路产为收费还贷公路，项目建立 资源 金由地方交通主管部分 拨付，别的 资金由企业通过银行贷款、发行债券等外部筹资渠道筹集，通行费收入上缴财务 专户，建立 资金贷款纳入预算管理，由财务 同一 操持 归还 ，该类企业多受地方当局 主导；②企业路产为策划 性公路，由企业自行筹集资金建立 ，或通过收购得到 特许策划 权，企业自主支配通行费收入，自行归还 债务，此类企业策划 独立性强，市场化程度 高；③企业负责地区 内大部分 收费公路的投资运营，包罗 策划 性和收费还贷公路。
2、路产状态
路产状态 是高速公路企业综合气力 的表现 ，通常路段位置越好、分流竞争越小、路产品级 越高，企业策划 抗风险本领 越强。
重要 分析：公司已建成通车高速公路总投资规模及里程规模（进而分析单公里高速公路投资规模）、公司路产在地区 内高速公路里程所占比重（占比越高，在该地区 内的职位 越明显 ）、路产品级 （一样平常 国道和省道干线公路的车流量及车流稳固 性高于支线公路）、路产分布环境 （企业对单一起 产依靠 性越强，策划 风险越会合 ；路网布局 越美满 ，路网规模效益越大）、相邻路段竞争与分流风险、路产质量（思量 是否有负担 社会职能的公路、是否有尚未建立 完成的断头路）、路产服务程度 （包罗 通行本领 、路面质量、服务区建立 等）、路产通车时间分布环境 、所处运营周期及路产剩余收费权年限等。
3、路产收益
高速公路企业运营收益以控股路产的车辆通行费收入为主，以及参股路产的现金分红和投资收益。通行费收入取决于高速公路收费里程规模、车流量、收费标准 和车辆布局 。
车流量方面，公路客运量和货运量是车流量的直接表观指标，需关注地区 经济支柱财产 下滑、高速公路自身改扩建及竞争线路、连通路段、非收费路段等周边路网对车流量产生的分流或动员 作用，同时，比年 来高速铁路建立 和民航等其他交通运输方式的快速发展亦对车流量产生肯定 的分流影响。
收费标准 方面，需关注通行费率调解 、节沐日 免费通行政策、当局 取消路段收费及相应的补偿 步伐 是否公道 ，分析行业政策调解 大概 性以及调解 给企业收入带来的影响。
4、本钱 费用
高速公路企业运营本钱 重要 包罗 高速公路资产折旧与摊销、维修及养护费用及财务 费用等。
路产折旧方面，高速公路企业通常采取 两种折旧方法：直线折旧法（年限均匀 法）与车流量折旧法（工作量法，一样平常 每隔3年会对车流举行 重新猜测 ，增长 了折旧的变动 因素）。按直线法折旧，折旧额相对恒定，高速公路运营初期，车流量尚处于培养 期，折旧本钱 无法摊薄，企业策划 通常表现 为亏损，后期随着车流量增长，策划 渐渐 扭亏为盈；按车流量法折旧，折旧额会出现变动 ，通常呈正增长态势，运营初期，车流量少导致摊销额较小，可以粉饰近期利润，但随着车流量增长导致摊销额增长，余下年度的折旧压力越大，企业后期利润指标上升存在压力。尚有 部分 高速公路企业，在策划 业绩到达 肯定 程度 后，将车流量折旧法改为直线法。别的 ，比年 来，部分 当局 收费公路根据当局 部分 出具的相干 文件，不再计提折旧，红利 程度 有所提拔 。总体来看，折旧政策对高速公路企业的本钱 和利润影响较大。
路产养护本钱 ，关注蹊径 一样平常 养护本钱 和大修政策。
高速公路企业财务 费用高，在总本钱 中所占比重较大，对业务 利润的腐蚀 明显 。
5、将来 发展
关注高速公路企业在建、拟建路产规模及收购环境 ，包罗 项目建立 /收购资金泉源 （重要 泉源 于当局 /股东的资源 金投入和路产收费权的质押贷款，重点关注资源 金到位环境 ）、单公里造价本钱 、工程建立 进度及项目将来 预期投资回报环境 。
路产扩张方式：通过收购成熟路产扩张，则可在短期内敏捷 扩大规模，但短期内资金偿付压力较大；若负担 大量的高速公路建立 职责，公司长期 债务负担较重。
六、财务 分析
重要 从财务 信息质量、资产质量、资源 布局 、红利 本领 、现金流和偿债本领 等方面分析。
1、财务 信息质量
重点分析近三年管帐 师事件 所对企业财务 报表出具的审计结论，假如 出具非标准 无保存 意见审计结论，应对相干 事项举行 阐明 ；近三年企业归并 报表是否发生庞大 变革 ，假如 对公司报表产生实质影响，分析报表是否具有可比性。别的 ，应对公司所采取 管帐 政策（应特别 关注折旧政策有无变动 ）做出阐明 ，如若不同等 应对财务 数据可比性举行 判定 。
2、资产质量
活动 资产：占资产比重相对较小，包罗 货币 资金（高速公路企业通行费收入大多是现金收入，现金类资产较为充裕）、应收账款（因通行费收入解缴与分配时间存在差别 ，产生肯定 规模的应收账款，但采取 风险较小）、其他应收款（通常为与股东、当局 部分 、关联企业之间的往来款，需关注欠款账龄、会合 度，欠款企业性子 、策划 环境 等，并评估其款子 采取 风险及对企业的资金占用压力）。
非活动 资产：占资产比庞大 ，包罗 固定资产、无形资产（已通车路产）及在建工程（在建高速项目），此中 ，已建成通车的当局 收费公路多计入固定资产，特许策划 公路多计入无形资产。重点关注：路产折旧和摊销政策的选择及其对企业利润的影响、路产成新率及其对企业养护本钱 的影响、高速公路收费权抵押比例及其对企业后续再融资的影响；在建工程需关注路产建立 进度、已运营却尚未转固（暂缓折旧以调治 利润）等环境 。
3、资源 布局
资源 麋集 、回报时间长、负债程度 高是高速公路行业紧张 特性 ，高速公路建立 资金为肯定 比例的资源 金及外部筹资（银行贷款、发行债券、PPP等）。重点关注：地方当局 或民企自有资源 金的到位环境 （决定了项目标 建立 进度及外部筹资的难易程度 ）、黑白 期债务布局 （因高速公路通行费采取 周期长，若短债长用，短期债务规模过大，易致短期偿付压力较大）、债务归还 时间的会合 程度 、权益布局 及稳固 性等。
资源 布局 重要 观察 的指标包罗 ：资产负债率、全部债务资源 化比率和长期 债务资源 化比率。
4、红利 本领
高速公路企业收入较其他行业颠簸 相对较小、收费标准 相对稳固 、折旧摊销本钱 占比高、运营本钱 较低，业务 利润率高，但财务 费用对利润腐蚀 严峻 ，故需综合思量 总资源 收益率、净资产收益率等红利 指标。重点关注：百/单公里通行费收入（衡量 路产红利 本领 ）、在建项目转固导致利钱 克制 资源 化，财务 费用骤增对当期利润的影响、高速公路税收优惠政策、当局 对路产补贴的连续 性、到位环境 及参股路产的投资收益等。
红利 本领 重要 观察 的指标包罗 ：业务 利润率、总资源 收益率和净资产收益率。
5、现金流
由于高速公路通行费收入多为现金、折旧占本钱 比重高但不需付现、当局 支持力度大，收入实现质量、策划 性净现金流状态 通常较好；若企业策划 性往来付出 规模较大，则大概 使策划 活动 净现金流出现 肯定 颠簸 。
企业在建项目较多或收购某高速公路项目，则投资活动 现金流出规模大，通常仅靠通行费收入为主的策划 活动 现金流不能满意 投资付出 的需求，对外部筹资的依靠 程度 很高，关注筹资渠道、筹划 与企业实际 融资需求的匹配度等。
现金流重要 观察 的指标包罗 ：策划 活动 产生的现金流量净额、现金收入比。
6、偿债本领
对于高速公路企业偿债本领 的分析，重要 分析以下几个方面：
（1）短期偿债本领 ，重要 分析指标包罗 活动 比率、速动比率、策划 现金活动 负债比以及现金类资产对短期债务的保障倍数。
高速公路企业活动 资产占比低，活动 比率和速动比率处于较低程度 ；策划 活动 现金流入量较为稳固 ，对短期债务的保障本领 较好。
（2）长期 偿债本领 ，重要 观察 EBITDA对全部债务和利钱 的保障本领 ，并连合 短期、长期 偿债指标对企业团体 偿债本领 作出判定 。
高速公路行业投资回报期长，通常长期 债务占比高，偿债指标重点观察 路产剩余收费年限内的获现本领 对债务本息的包管 程度 、债务归还 限期 分布与高速公路建立 投资、通行费收入匹配程度 等。
（3）其他名誉 支持，重要 包罗 企业自有的直接或间接融资渠道。此中 ，直接融资渠道重要 是上市公司增发配股等支持，间接融资渠道分析时思量 银行授信额度和未利用 授信额度。其他名誉 支持还包罗 股东、各级当局 给予的支持、资产出让、引入战略投资者等，在分析其他名誉 支持时，必要 对支持合法 性、可操纵 性及对债务保障程度 做出判定 。
偿债本领 重要 观察 的指标包罗 活动 比率、速动比率、策划 现金活动 负债比、全部债务/EBITDA和EBITDA利钱 倍数。
7、其他庞大 事项
关注企业或有事项（对外包管 、未决诉讼等）及资产负债表日后事项。
关注企业过往债务履约环境 ，是企业名誉 的直接表现 ，通过查询中国人民银行《企业名誉 陈诉 》，相识 企业已结清和未结清债务中不良和关注类债务缘由；通过公开网站查询企业已发行债券的还本付息环境 。
连合 资信
连合 资信始创于2000年，是中国名誉 评级行业的领头羊，资质完备、规模领先，致力于为资源 市场投资者、羁系 机构、发行人及其他参加 各方提供独立、客观、公正、科学的名誉 评级服务。
连合 资信是中国人民银行、国家发展和改革委员会、中国保险监督 管理委员会等羁系 部分 承认 的名誉 评级机构，是中国银行间市场买卖 业务 商协会理事单位 、中国人民银行部属 绿色金融专业委员会理事单位 、国际资源 市场协会（ICMA）的会员以及ICMA的绿色债券原则（GBP）观察员机构。
连合 资信蝉联 香港《财资》(the Assets)的“中国最佳名誉 评级机构”奖项（2015及2016年）。
接洽 人
工商企业名誉 评级
马新疆 | (8610)85679696-8836 | 13301118401 | maxj@lhratings.com
刘晖 | (8610)85679696-8809 | 18600586398 | liuhui@lhratings.com
成斐 | (8621)23127602 | 13917320804 | chengfei@lhratings.com
魏凯 | (8610)85679696-8655 | 15001324585 | weikai@lhratings.com
谭宝坪 | (8610)85679696-8859 | 18701336349 | tanbp@lhratings.com
金融机构及布局 融资名誉 评级
孟悦 | (8610)85679696-8887 | 13910920592 | mengyue@lhratings.com
投资人服务及媒体关系
王芳 | (8610)85679696-8761 |13801231199 | isabella.wang@lhratings.com
刘莉婕 |(8610)85679696-8841 | 13552387678 | liulj@lhratings.com
如需转载，请注明资料泉源 为：连合 资信
还没有评论，来说两句吧...